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伴随着多个政策陆续落地,PPP项目资产证券化预计迎来快速扩容。根据财政部、中国人民银行和中国证监会三部委最新发布的财金〔2017〕55号文,符合标准的PPP项目在建设期也可探索进行资产证券化,且明确提出推动不动产投资信托基金发展,鼓励各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品。相较发改委和证监会于2016年底发布的政策,55号文政策规定更为详细,相关政策要求也有所放宽。

深圳市钜融资产管理有限公司:日前,财政部、人民银行、证监会三部委联合发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》(财金〔2017〕55号文),亮点之一是符合标准的PPP项目在建设期也可探索进行资产证券化,并提出推动不动产投资信托基金(REITs)发展,鼓励各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品。可以预见,随着相关政策的落地,PPP资产证券化将加快扩容,为PPP项目提供更有力的金融支撑。

永利集团官方网站,业内人士表示,发改委和财政部在PPP项目领域的分工存在不一致,其关注点也不同。不过,预计随着资产证券化业务的发展,两个部委牵头的政策未来在一些共性问题上将趋于一致。而在多个部委的政策支持下,PPP项目的融资渠道将得到进一步拓宽和改善。

对应于PPP投资周期长的特性,资产证券化更有利于平衡项目建设期与运营期的融资张力。PPP项目融资需求集中于建设期,并通过较长的运营期收益来保障还款。在当前的市场环境中,建设期与运营期的期限错配压力很大,项目主体的融资能力受到压制,尤其是长期融资能力相对较弱。此次55号文将资产证券化条件放宽至建设期,将进一步突破PPP融资困难期的瓶颈因素,为项目公司等提供更为灵活的融资工具和更为拓展的融资渠道,从而打通各类市场资金进入PPP领域的金融通道,大大缓解建设期融资困难。同时,推动发展不动产投资信托基金(REITs),将信托工具引入到PPP项目,从而解决投资期限长等制约因素,提升PPP项目的长期融资能力,保障项目顺利投建、稳健运营。

截至目前,在发改委、证监会政策框架下,发改委向证监会推荐了两批共17单PPP资产证券化产品,其中有4单已经在上交所和深交所正式发行,发行金额合计35.54亿元。《经济参考报》记者了解到,还有5单产品预计将很快在交易所正式发行。而伴随着55号文的落地,银行间市场也将正式迎来PPP资产证券化产品的落地。市场人士预计,按照《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》提出的“每年PPP项目从预算中安排的支出责任,不超过当年公共预算支出的10%”预测,未来10年纳入政府预算管理的优质PPP投资规模在17.6万亿左右,PPP资产证券化市场潜力巨大。

资产证券化将提供更为灵活多样的标准化产品,以更好地连接PPP项目主体和多元投资主体,促进项目资源优化配置。政府与社会资本合作组建PPP项目主体,各类资金通过信贷、债券、基金等方式进入PPP,助推项目快速投入建设,相当于一阶金融创新。这类进入方式的产品标准化程度相对较低,能够参与投资的市场主体相对有限,因而金融创新的空间也相对不足。

55号文的发布引发了市场高度关注。一位银行间市场人士对记者表示,相较此前发改委和财政部的文件,此次55号文的特点在于其提出了“分类稳妥地推动PPP项目资产证券化”,这种对发行人的分类管理使得PPP项目资产证券化的标准更为细化和灵活。更为重要的是,55号文明确,“积极探索项目公司在项目建设期依托PPP合同约定的未来收益权,发行资产证券化产品,进一步拓宽项目融资渠道。”而根据此前的政策,项目只有在建成运营两年之后,才可走“绿色通道”申请进行资产证券化。

而资产证券化等金融创新,依托项目运营期的未来收益权发行标准化金融产品,更好地发挥收益权的支撑作用,相当于二阶金融创新。这一方面将大大扩展产品创新空间,进一步拓展各类社会资金的参与通道,为PPP提供更加多元的资金提供来源;另一方面,为PPP项目主体提供多样化的市场化融资工具,从而筛选发掘更适宜的投资主体,并在项目建设期即可开始着手进行长周期的战略性资产配置规划。因此,二阶金融创新空间的拓展将进一步提升PPP项目的市场吸引力,有助于政府参与方进一步遴选更具竞争力和金融运筹能力的社会合作伙伴。

东方金诚结构融资部总经理郭永刚表示,PPP项目在已经进入运营期两年以上且形成了较为稳定现金流的情况下,融资需求可能并不足,这时PPP资产证券化对解决建设期的资金需求帮助并不大。一位熟悉PPP资产证券化的业内人士也表示,从实践来看,很多PPP项目在前期、中期和后期对于资金都有不同程度的需求,尤其是在前期,很多项目都有比较强的短期资金需求,而融资阶段的前移能够满足项目公司这方面的需求。

此外,财政和发改两大部门在PPP领域的分工有所差别,政策也存在一定差异性,资产证券化较强的标准化能力也有助于促进弥合两大部门的政策差异性,促进相关政策标准和规定的融合和协调。

郭永刚也表示,PPP项目发行的资产证券化产品期限也较长,例如已发行的4单产品,期限分别为6年、14年、15年、18年,而市场投资人能够接受的产品期限大多在5年以内,因而为拉长融资期限,目前市场上主流的设计为定期的回售+票面利率调整机制。

更为重要的是,资产证券化将为PPP项目融资提供更加有效的激励约束机制,促进地方政府加强地方财政纪律和债务管理。根据《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》要求,每年PPP项目从预算中安排的支出责任,不超过当年公共预算支出的10%,为地方政府推进PPP项目提供了财政预算的总体性约束底线。而资产证券化将以每项具体PPP项目的未来收益权为核心进行产品设计,能否得到市场投资主体认可,关键在于项目的投资规划、财务规划和收益权设定是否合理。这样一来,资产证券化将为PPP提供更有力的市场化检验工具,从而促进PPP项目更加优化、合理,同时也会给地方政府的融资行为施加更加有效的市场约束。

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